山东高速信联科技股份有限公司（下称“信联科技”）正式向创业板发起冲刺。
6月25日，信联科技创业板IPO获受理。招股书显示，其是国内ETC发行领域头部企业。截至2025年末，公司累计发展ETC用户约3600万户，2023年-2025年新增用户806.78万户，用户交易笔数21.67亿次，通行费规模2682.29亿元。
信联科技称，其累计用户量、新增用户量及通行费交易规模均位居全国第一。
不过，在亮眼市场份额背后，这家“ETC龙头”也面临行业增速放缓、利润下滑以及关联交易占比较高等问题。
ETC用户全国第一，
行业已进入存量竞争
信联科技的核心业务包括ETC发行与技术服务、数据应用与生态服务以及快捷通行技术支持服务。
其中，ETC业务仍是公司最重要的基本盘。
招股书显示，2025年公司新增ETC用户371.94万户，市场占有率19.57%；新增前装ETC用户132.87万户，市场占有率47.08%，两项指标均排名全国第一。
但公司同时在风险提示中坦言，ETC行业高速增长阶段已经过去。
信联科技表示，2019年下半年全国集中推进ETC普及后，“存量市场渗透率大幅提升”，推广高峰结束后，ETC发行市场已进入平稳增长阶段。
目前行业新增需求主要来自新车销售、二手车交易及存量车辆更新。
值得注意的是，公司特别提到，“手机+”通行缴费模式正在部分省市试点推广，未来部分新增车主可能减少ETC设备安装意愿。
招股书提示称，若未来汽车行业景气度下降或车主安装意愿降低，公司“ETC业务面临增速放缓的风险”。
对于一家累计用户量已达3600万户的企业而言，如何突破ETC市场天花板，也成为投资者关注的重要问题。
营收增长但净利润连续三年下滑
从经营数据来看，信联科技近年来呈现出“增收不增利”的特点。
2023年至2025年，公司营业收入分别为6.63亿元、7.23亿元和7.36亿元，整体保持增长。
但同期归属于母公司股东的净利润分别为2.07亿元、1.71亿元和1.36亿元。
对于利润持续下滑，信联科技解释称，主要原因是“会员权益盈利模式于2024年得以验证，为提升用户基数、扩大会员规模，公司主动调整销售策略，加大当期投入，为公司后续数据应用与生态服务提供积累”。其称，属于既定经营战略。
不过，从目前来看，会员业务虽然增长迅猛，但尚未完全弥补利润端的下滑压力。
信联科技于2024年下半年开始推广会员业务，截至2024年底，其付费会员用户仅0.86万人；到2025年底增至93.82万人。
2025年公司会员用户权益服务业务实现收入2036.55万元，占公司7.36亿元营业收入比例仍然较低。
未来会员生态能否成长为真正的利润增长点，仍有待市场检验。
关联交易占收入超两成，
研发投入占比不足7%
相比业绩变化，关联交易问题也值得关注。
招股书显示，报告期内信联科技关联销售收入分别为1.78亿元、1.72亿元和1.7亿元，占营业收入比例分别达到26.78%、23.84%和23.10%。
关联采购金额分别为6066.74万元、2953.43万元和7170.88万元，占营业成本比例分别达到28.02%、11.04%和22%。
若将比照关联交易项目计算在内，2025年关联采购金额达到1.45亿元，占营业成本比例高达44.36%。
对此，信联科技坦言，“关联交易金额占比较高，对公司经营业绩影响较大”。
作为一家定位于智慧交通信息技术服务的企业，研发能力同样是资本市场关注的重点。
数据显示，2023年至2025年，智慧交通研发投入分别为4490.38万元、4643.70万元和4695.18万元，占营业收入比例分别为6.77%、6.42%和6.38%。
截至2025年底，公司共有员工434人，其中研发人员54人，占员工总数12.44%。与此同时，公司核心技术人员为3人。
对于一家以大数据分析、云计算和智慧交通技术为核心竞争力的企业而言，在行业竞争加剧背景下，研发投入能否持续支撑其技术领先优势，也成为IPO审核及投资者观察的重要维度。
募资超5亿元押注“第二增长曲线”
此次IPO，信联科技拟将募集资金主要投向ETC发行与服务建设项目、智慧运营服务提升建设项目、数智中心建设项目和研发中心升级建设项目，总投资额约5.18亿元。
从募资方向来看，公司正在尝试摆脱对单一ETC业务的依赖。
招股书多次强调数据应用服务、会员权益服务和智慧停车业务的发展潜力。
截至2025年底，公司已累计为超过1万个停车场提供服务，覆盖全国262个地级以上城市；商用车数据应用服务累计服务车辆467万辆，客户包括顺丰、京东、菜鸟、中通等物流企业。
不过，资本市场更关心的是：信联科技能否依靠会员服务、数据运营和智慧停车业务真正培育出新的利润增长点。
在全国ETC用户量第一的光环之下，这或许也是此次IPO值得关注的看点。
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